导语：美国生物技术公司TRex Bio（Nasdaq：TRXB）于当地时间10月9日在美国纳斯达克全球精选市场挂牌上市，以每股14美元发行8,333,334股普通股，募资总额约1.167亿美元；按发行价计算，公司市值约3.84亿美元。礼来（Eli Lilly）为公司最大股东，但这家坐拥“诺奖级”调节性T细胞（Treg）技术路线的临床阶段公司，最终仍以发行区间下限定价，首日收盘与发行价持平。

一、上市概况：定价落在区间下限，首日开盘走低、收盘持平

TRex Bio此次IPO的发行区间为每股14美元至16美元，最终定价14美元，落在区间下限。

据公司公告，本次发行8,333,334股普通股（约833万股），全部由公司售出，募资总额约1.167亿美元（约合人民币7.81亿元）；扣除承销折扣、佣金及其他发行费用后，募资净额约1.035亿美元。相关注册文件（File No. 333-299018）已于10月8日生效；公司另授予承销商30天超额配售权，最多可额外认购125万股普通股。

本次发行由摩根大通（J.P. Morgan）、Evercore ISI、Cantor Fitzgerald、Stifel担任联席账簿管理人（主承销商），Wedbush PacGrow担任账簿管理人。公司股票于10月9日起在纳斯达克全球精选市场交易，交易代码为“TRXB”；10月13日，公司宣布本次IPO已完成交割。

上市首日，TRex Bio开盘价为13.5美元，较发行价下跌3.6%；此后震荡回升，收盘价为14美元，与发行价持平。以收盘价计算，公司市值约3.84亿美元。若按发行区间中点（15美元）计算，公司完全稀释后市值约4.53亿美元。

二、公司画像：南旧金山“礼来老兵”带队，走Treg差异化路线

TRex Bio是一家临床阶段生物制药公司，总部位于加州南旧金山，成立于2018年，由医疗投资机构SV Health Investors孵化，早期曾入驻礼来Gateway Labs共享创新实验室，并与加州大学旧金山分校（UCSF）开展合作。

与“广泛抑制免疫系统”的传统思路不同，公司致力于开发能够增强炎症人体组织中调节性T细胞（Treg）功能的药物，目标是恢复免疫平衡并修复屏障损伤，而非全面压制免疫反应。

其核心技术平台“Deep Biology”能够绘制人体皮肤、肠道和肺组织中Treg的功能图谱，从而识别免疫失调的关键驱动因素、发现潜在靶点，并通过专有的体外Treg模型和高通量功能检测方法进行验证。

值得一提的是，2025年诺贝尔生理学或医学奖授予了在“外周免疫耐受”领域作出开创性发现的三位科学家，以表彰他们鉴定出免疫系统的“安全卫士”，调节性T细胞。TRex Bio的研发思路，正是建立在这一免疫学认知之上。

公司董事长兼CEO M. Johnston Erwin, Jr. 是一位“礼来老兵”。在加入TRex Bio之前，他已在礼来工作约36年，从临床开发一路做到业务拓展，曾领导团队完成Evista（雷洛昔芬）和Forteo（特立帕肽）两款药物在80多个国家的监管申报，并曾领导礼来内部风险投资部门Lilly New Ventures。2021年，他离开礼来，正式出任TRex Bio CEO。

三、研发管线：一款1b期、一款拟明年进临床，另有礼来合作项目

公司目前拥有两款全资核心候选药物，另有与礼来合作推进的项目：

TRB-061·1b期临床

一款选择性TNFR2激动剂Fc融合蛋白，设计目标是选择性激活并扩增炎症组织中的Treg，同时不刺激促炎细胞。首发适应症为中重度特应性皮炎（AD），目前处于1b期临床试验阶段，顶线数据预计于2027年年中公布；公司还计划将其拓展至斑秃（AA）等适应症的2期临床。

TRB-071·IND申报 · 拟2027上半年进临床

一款靶向CD30的激动剂单克隆抗体，具备“双重机制”，一方面通过激动CD30驱动Treg激活与扩增，另一方面阻断CD30L的促炎作用。该药拟用于治疗炎症性肠病（IBD），目前处于IND申报研究阶段，公司计划于2027年上半年启动其1期临床试验。

TRB-051·　礼来合作 · 1期临床

由公司与礼来合作推进的免疫效应细胞调节剂，基于Deep Biology平台发现，礼来拥有其全球独家权益。该药已由礼来推进至1期临床；据公开信息，礼来计划在2026年底前将其推进至治疗伴皮肤受累狼疮的2a期临床。

募资投向方面，据招股书，公司计划将募资净额主要用于推进管线临床开发：约9,000万美元用于推进TRB-061的临床开发（包括为AD和AA患者资助2期临床试验直至取得初步数据），约1,000万美元用于推进TRB-071的临床开发（包括在健康志愿者中启动并完成1期试验），其余用于营运资金及一般公司用途。

四、财务数据：2024年收入3911万美元，上半年净亏2931万美元

招股书显示，TRex Bio在2024年收入为3911万美元，2025年无收入；公司收入主要来自与制药企业的合作。

表1　近年财务概况（据招股书）

从合作历程看，据公开信息，公司先后与强生旗下杨森制药（2022年）、礼来（2023年，合作协议总额最高超过11亿美元）达成合作，其中礼来在2023年支付5500万美元首付款；同年，公司曾凭借这笔首付款实现阶段性盈利。

五、股东结构：礼来为最大股东，多家产业资本在列

2026年1月，TRex Bio曾宣布完成5000万美元融资，本轮参与方包括新投资者Janus Henderson Investors、Balyasny Asset Management L.P.和Affinity Asset Advisors，以及现有投资者Alexandria Venture Investments、礼来公司、强生创新、辉瑞创投（Pfizer Ventures）、Polaris Partners和SV Health Investors。据公开信息，公司此前还于2021年、2024年分别完成约5900万美元A轮和约8400万美元B轮融资。

表2　主要股东持股比例（IPO前后）

值得注意的是，礼来此前表示有意在本次IPO中认购价值约1300万美元的股份（约占发行总额的10%），且认购完成后其持股比例不超过发行后总股本的19.9%。

六、市场背景：2026年生物医药IPO“整体火热、内部分化”

TRex Bio的上市正处在美股生物医药IPO的活跃周期中。据市场统计，2026年以来美国生物技术与制药类IPO已募资近80亿美元，几乎是去年同期的六倍；板块年内加权平均回报约55%。

不过，涨幅高度集中于“平台型、多管线、临近催化剂”的标的：平台型、多管线企业首日涨幅可达66%，而单资产、单一适应症的公司则出现首日破发。对TRex Bio而言，其“单资产、一期临床、关键数据要等到2027年中”的特征，正处在市场开始针对性压价的细分领域，礼来的战略背书足以推动交易顺利完成，却不足以支撑其定价触及区间上限。市场对其需求真实，但偏浅。